バーンスタイン、CulperのIRENレポートに反撃：3億ドルの取引評価

• バーンスタインのアナリストは、Culper ResearchによるIRENのAI潜在能力に対するショートレポートの主張と、ビットコイン採掘が「無価値」であるという見解を批判しました。
• アナリストは、Blockが最近Core Scientificに3ナノメートルの採掘チップを供給する契約を約3億ドルと見積もっています。

リサーチおよびブローカー業務を行うバーンスタインのアナリストは、ショートセラーであるCulper ResearchのIRENのAIの将来性に対する否定的な見解と、ビットコイン採掘が「無価値」であるという主張に反論しました。

Culperのレポートが発表された木曜日、市場終了時点でIRENの株価は13％以上急落しました。Culperは、IRENの株価が現在の価格の52％から79％も過大評価されていると主張し、同社の暗号通貨採掘事業の価値を0から1億ドルと評価しました。

木曜日の遅くに顧客向けに発表されたメモで、バーンスタインのアナリストであるゴータム・チュガニ氏とマヒカ・サプラ氏は、Culperのショートレポートの主な論拠が、IRENのChildressサイトとそのAI運用への不適合性を批判するものであると指摘しました。しかし、バーンスタインのアナリストは、Childressサイトは主にビットコイン採掘の拡張に専念しており、既存の電力およびデータセンターのインフラストラクチャはその目的に適していると反論しました。

「IRENは、Childressのビットコイン採掘サイトをAIに転用する意図があるとは主張していません（CoreWeaveのように）。さらに、当社の公正価値の65％はビットコイン採掘に基づいており、残りの35％はAI/HPCに基づいています。したがって、ビットコイン採掘が無価値であるという意見には完全に同意できません」とチュガニ氏とサプラ氏は書いています。

特に注目すべきは、Culperのレポートが、バーンスタインのアナリストがIRENのカバレッジをアウトパフォームの評価で開始したわずか2日後に発表されたことです。バーンスタインのアナリストは、同社のハイブリッドビットコイン採掘およびAIデータセンター戦略を評価しました。

バーンスタインのアナリストは、IRENのAIの上昇可能性は主にテキサス州西部の1.4GWのパイプラインサイトから来ており、土地と電力接続を収益化し、AIデータセンターを一から構築する機会があると述べています。このサイトでの作業はまだ開始されていません。

Culperの追加批判について、具体的には、ブリティッシュコロンビア州のPoolside.AI向けのIRENのGPU構築が涼しい温度で動作し、IRENの空冷設計が暑いテキサスでは失敗すると述べていますが、チュガニ氏とサプラ氏は、IRENが1.4GWのサイトを収益化する場合、「AIデータセンターの電力冗長性、液冷、ラック密度などの仕様をすべて備えたグリーンフィールドで構築するでしょう。Poolside GPUクラウドは、IRENがHPCデータセンターを運営する方法を知っていることを示す良いデモにすぎません」と述べています。

最後に、CulperがIRENがChildress施設および他の採掘施設にMWあたり100万ドルを費やしていると主張し、AI/HPCにはサイトを構築するためにMWあたり1200万ドルが必要であるとする主張に対して、バーンスタインのアナリストは「IRENの現在のMWあたり100万ドルの資本支出メトリックは完全にビットコイン採掘の資本支出を反映しているため、それをAI/HPCの資本支出と比較することは意味がありません」と述べています。

「Culperがすべてのビットコイン採掘事業が無価値であると主張しない限り、ビットコインが新たな制度的サイクルに入っていることを無視することになります。これは、グローバル資産運用会社によるビットコインETFの導入により推進されており、これらのETFは発売から6か月以内に150億ドルの流入を記録した最も成功したETFです。我々は、ビットコインが2024年末までに新たな高値を更新し、2025年には20万ドルに達すると予想しています。IRENのビットコイン生産コストが約4万ドルであることを考えると、ビットコイン採掘からの恒久的な負のキャッシュフローを前提とするのは合理的ではありません」と、チュガニ氏とサプラ氏は結論付けています。

The Blockは、CulperとIRENにコメントを求めました。

BlockがCore Scientificに採掘チップを供給する契約、約3億ドルの価値と見積もられる

火曜日、バーンスタインのアナリストは、Core Scientificのハイブリッドビットコイン採掘およびAIデータセンター戦略に基づき、同社のカバレッジをアウトパフォームの評価で開始しました。6月には、Core ScientificはAIハイパースケーラーのCoreWeaveと一連の12年間の契約を締結しました。

水曜日には、元Twitter CEOのジャック・ドーシーが共同設立したBlockが、Core Scientificに新しい3ナノメートルのASIC採掘チップを供給する契約を発表しました。この契約は約15 EH/sのハッシュレートを表し、現在の設計よりもエネルギー効率が高いです。

契約の具体的な価値については当時明らかにされませんでしたが、昨日の別の顧客向けメモで、チュガニ氏とサプラ氏は、競争相手の現在の価格に基づけば、この契約の価値は約3億ドルと見積もられると述べました。「しかし、具体的な金額は正確な商業パートナーシップに依存し、Core Scientificがこの契約で開発パートナーとして位置づけられていることや、Bitmainの最新世代のマイナーとの効率改善の予想によっても左右されるでしょう」と彼らは付け加えました。

Blockの新しいチップは、Bitmain（80％以上の市場シェアを持つ）、MicroBT、Canaanという中国に拠点を置く3社が歴史的に支配してきた供給チェーンに新たな風を吹き込みます。

アナリストは、ビットコイン採掘チップにおける新たな競争は、採掘業者の経済性にとって良いことであり、機器コストを低く抑えるのに役立つと主張しました。「米国拠点のビットコイン採掘業者が規模を拡大している現状を考えると、供給チェーンを中国から多様化することが望ましく、米国で製造された最新世代のチップとしてのBlockの提案は、Core Scientific以外の採掘業者からも需要が見込まれるでしょう」と彼らは付け加えました。

ゴータム・チュガニ氏は、様々な暗号通貨に長期投資をしています。

❝元Twitter CEOのジャック・ドーシーが共同設立した企業で、以前はSquareという名前で知られていました。この企業は、ビットコインや暗号通貨関連の技術開発やサービス提供に力を入れており、今回の文脈ではビットコイン採掘用の新しい3ナノメートルASICチップを供給する企業として言及されています。❞