ポイント制の新時代の幕開けとビットコイン

「The Anarchy」という本では、東インド会社（East India Company - EIC）の歴史について書かれたもので、ウィリアム・ダルリンプルによって執筆されています。欧州の植民地主義の章に詳しくない方のために説明すると、EICはイギリスとインド亜大陸の間の貿易に関する特許状／独占権を与えられた株式会社でした。何世紀にもわたり、最初は弱小で貧弱な商業企業であり、様々なインドの支配者の気まぐれによって生き延びていたEICは、やがてインド亜大陸全体を征服し、19世紀末から1947年まで続くイギリス領インド帝国の礎を築きました。

イギリス東インド会社とは（イギリスひがしインドがいしゃ、英: East India Company（EIC））は、アジア貿易を目的に設立された、イギリスの勅許会社である。アジア貿易の独占権を認められ、イングランド銀行およびインドの商業資本から貸付を受けながら、17世紀から19世紀半ばにかけてアジア各地の植民地経営や交易に従事した。

当初は香辛料貿易を主業務としたが、次第にインドに行政組織を構築し、徴税や通貨発行を行い、法律を作成して施行し、軍隊を保有して反乱鎮圧や他国との戦争を行う、インドの植民地統治機関へと変貌していった。セポイの乱（インド大反乱）の後、インドの統治権をイギリス王室に譲渡し、1858年に解散した。

EICが莫大な利益を得るために不正な手法を用いていることが明るみに出ると、会社の一部のメンバーがイギリス議会の前に召喚されました。幸いなことに、多くの高位の議会メンバーもEICの株主であったため、ほとんどの場合、罰則はほとんどありませんでした。実際、EICは過剰な負債により政府から救済を要請し、何度かそれを受け取りました。EICは最初の「Too Big to Fail」企業であり、当時の葛藤する政治家たちは今日の同僚が行っているのと同様に…公的資金を私的企業の救済に利用しました。つまり、利益は私有化され、損失は社会化されました。

EIC（東インド会社）は、暗号通貨に関連しています。なぜなら、私は暗号通貨プロジェクトの所有構造と資金調達方法の進化について話したいからです。私はビットコイン、ICO、イールドファーミング／流動性マイニング、そして最後にポイントについて書くつもりです。このエッセイの目標は、ポイントがユーザーを参加させる方法として過去の手法に続く自然な進化である理由を提供することです。Maelstromのポートフォリオ企業の多くは、2024年にトークンを発行する予定であり、そのプロトコルの使用を促進することを目指すポイントプログラムについて学ぶことができるでしょう。したがって、ポイントが存在する理由と、このサイクルでの採用を推進する方法について議論したいと思います。

Web２とWeb３

どのような株主／トークン保有者を持ち、何を約束されるかは、暗号通貨を含むどの商業企業の成功にとっても非常に重要です。具体的には、Web 2（テクノロジースタートアップ）とWeb 3（暗号通貨スタートアップ）がどのように資金を調達し、ユーザーを獲得しているかを比較・対比します。

Web 2またはWeb 3のスタートアップを立ち上げる場合、ユーザーの獲得と維持はビジネスの中でも最も難しく、費用のかかる側面です。Web 2では、2010年から2020年にかけて最も一般的でしたが、VCファンドは初期のトラクションを持つスタートアップを探し、その後、スタートアップがユーザー獲得のために積極的に資金を提供しました。通常、それは実際のサービス提供コストよりもはるかに安い価格でサービスを提供することを意味します。ライドシェアリングアプリが市場シェアを争うために激しく競争し、料金が非常に安かったことを覚えていますか？それらの全ては、何十億ドルものVC資金で支払われました。それはユーザーを得るための補助金として考えることができます。

VCファームにとっての虹の終わりは、成功した株式公開（IPO）でした。IPOにより、一般投資家が成功したWeb 2企業の一部を初めて所有できるようになりました。IPOは、従来の金融（TradFi:Traditional Finance 従来型金融、従来型（の）融資［ファイナンス］）で一般小売業者に株式を提供する方法です。しかし、様々な規制により、一般小売業者が早期段階のWeb 2企業にクラウドファンディングで投資することはできませんでした。皮肉なことに、企業の成功を牽引した多くの一般ユーザーがその一部を所有することを禁じられていました。

「IPO」とは「Initial Public Offering」の略で、和訳では「新規公開株式」や「新規上場株式」と表記されます。具体的には未上場企業が、証券取引所を通じて新しく自社株式を公開することです。企業がIPOを行うと、その経営者一族などの限られた人しか持てなかった株式を一般投資家が売買できる（IPO投資ができる）ようになります。
IPOは新たに株式を発行したり、株主保有の発行済株式を市場に売り出したりすることで実施されます。
企業がIPOを行うことで得られるメリットは、一般投資家から広く資金を調達できるようになることや、社会的信用・知名度の向上が期待できることです。それと同時に、定期的に情報公開を行うなど、上場企業として投資家や社会に対し果たすべき責任も大きくなります。

平均的な法則によれば、すべての新しい企業のうち90％以上が失敗すると言われています。早期のWeb 2企業に投資することは、お金をすべて失う可能性が高いです。それでも、多くの投資家は、通常のガウス分布の意味で、自分たちが3シグマのトレーダーであると信じていますが、常に平均の周りでリターンを得ることがほとんどです。これは、一般の人々が後から確実なものに早く参加したいと思う一方で、多くの失敗でお金を失ったときには騒ぎ立てる傾向があることを意味します。その際、一般の人々は政府を批判します。現代では、一般の人々は政府に自分たちの人生を管理してもらうことを期待しています。それは彼らにとって当然のことです。政治家たちは、自分たちを支持すれば人生に何の問題もないというイメージを描くために、最善を尽くしています。証券規制当局の観点からは、貧しい人々が早期の段階の企業にクラウドファンディングをすることに利点はありません。Facebookが成功する一方で、たくさんのMySpacesが失敗します。なぜなら、バケットショップの詐欺師によって売りつけられたようなクソみたいな会社に給料を浪費させて解雇されることで、昇進のチャンスを逃してしまうからです。

MySpaceは、Microsoftスタックという技術のせいで、また、Los Angelesに十分な才能を集められなかったために、Facebookにその地位を奪われたと言う人たちがいる。 これは経営陣の責任であり、2006年に会社がNews Corp.に買収された時には多くの人たちが去ったとも言われている。

私の規制当局に対する理解的な理由として、一般の人々が早期の企業に共同で投資することが許可されていないのは、次のようなものです。より皮肉な説明としては、TradFiのゲートキーパーがIPOから多額の手数料を得ているからです。以下は、IPOプロセスで報酬を得る人々のリストです：

1. IPOを引き受ける投資銀行は、調達された資金の2％から7％を持っていきます。
2. 弁護士は、数十万ドルから数百万ドルを稼ぐために、説明書やその他の提供書類の準備と提出に携わります。書類作業がこれほど報酬の高い仕事はありません。
3. 監査・会計ファームは、監査された財務報告書の作成に関して、一件あたり数十万ドルを得ます。まさに強力なクイックブックですね。
4. 取引所は高額な上場手数料を請求します。Nasdaq Labs、興味深いですね。

前述の信託カルテルはIPOを好みます。カレンダー年に数件の成功したIPOがあれば、TradFiの全員が豊かなボーナスを手にすることができます。しかし、安い価格で投資できる一般の小売投資家がいなければ、成功したIPOを作り出す買い圧が生まれません。そのため、小売参加は資金調達ライフサイクルの終わりではなく、始まりに残されているのです。

これらの手数料は法外に思われるかもしれませんが、ビットコイン登場以前には、公的に資金を調達する効率的な方法はありませんでした。客観的に見れば、このプロセスは多くの非常に重要で有用な、利益をもたらす企業を生み出しました。うまく機能していました。しかし、ノスタルジアはさておき、前に進みましょう。

ユーザーの視点から見ると、Web 2企業が形成される方法の主な問題は、その製品やサービスを使用しても、提供元の企業の株式を獲得できないことです。Instagramの誘惑に負けても、Metaの株は手に入りません。また、TikTokでCardi Bのように踊る10代を見ても、ByteDanceの株は手に入りません。これらの中央集権的な企業は、あなたの注意、行動、お金を取り上げます。はい、あなたが楽しんでいるサービスや製品を提供しますが、それだけです。そして、投資したいと思っても、裕福で人脈のある人でなければできません。

参加 ≠ 所有（Participation ≠ Ownership）

ビットコインのパラダイム変化

ビットコインとその後の仮想通貨資本市場の進化によって、この状況は変わりました。2009年のジェネシス・ビットコインブロック以降、参加者に企業の所有権を与えることが可能になりました。これを私はWeb 3企業と呼びます。

2010年から取引所でビットコインを購入することができるようになる前は、マイニングがビットコインを獲得する唯一の方法でした。マイナーは電力を消費してトランザクションを検証し、それによってネットワークを作成し、維持します。この活動に対して、彼らは新たに発行されたビットコインで報酬を受け取ります。

参加＝所有（Participation = Ownership）

参加者またはユーザーは、今やゲームに参加しています。EICの例と同様、ゲームに参加しているユーザーは、自分の投資を守るためにできる限りのことをします。EICの場合、それは利益のために人々に戦争や飢餓が訪れても黙認することを意味しました。ビットコインの例では、ビットコインの所有者はできるだけ多くの人々をビットコインのユーザーに変えたいと考えています。

イニシャル・コイン・オファリング（ICO）

仮想通貨の資本市場は、すぐに、Web 2のスタートアップでは利用できなかった方法でテクノロジー・スタートアップの資金調達方法を認識しました。Web 3のスタートアップが、所有権やガバナンス権利の支払いとしてフィアット通貨を回避し、ビットコインのみを受け入れることで、"汚れた"フィアット金融システムを"保護する"TradFiの信託カルテルを避けることができると理解されたのです。資金を調達するために、プロジェクトはウェブサイトを立ち上げ、ビットコインを提供すると、将来的に何らかの経済的権利を提供するトークンを与えると発表しました。もし広告されたビジョンを実行する能力を信じているならば、わずか1時間以内に、エキサイティングな新しいネットワークの一部を所有することができたのです。

最初の主要なICOを行ったプロジェクトは、2014年にイーサリアムでした。イーサリアム財団は、ビットコインと交換する形で、その仮想分散型コンピュータを動かす商品であるイーサを事前に販売しました。2015年に、イーサが購入者に配布されました。これは成功したICOでした。財団は、さらなるネットワークの開発に使われる資金のためにトークンを事前に販売しました。

ICOの取引数と調達額は急激に増加しました。最も成功したICOの1つは、EOSの創設者であるBlock.oneが行ったものです。彼らは1年間にわたるICOを実施し、その当時の価格で40億ドル相当のイーサを調達しました。EOSはICOブームの優れた例です。最も多くの資金を調達しましたが、ほとんど機能しないクソみたいなブロックチェーンでした。

時間が経つにつれて、プロジェクトはますます質が低くなっていきましたが、調達額は増加の一途をたどりました。これは、インターネット接続と少額の仮想通貨を持っている人々が、次にくる最も注目されるテクノロジースタートアップの一部を所有できるようになった初めての機会だったからです。一般の人々が市場に参入し、多くの仮想通貨愛好者を大金持ちにしました。

ICOブームは2017年秋にピークに達し、中国の規制当局が明確にその禁止を発表したときにその頂点に達しました。Yunbiのような取引所が一夜にして閉鎖され、最近中国の個人投資家から資金を調達した多くのプロジェクトが資金を返還しました。世界中の規制当局は、早期段階のアイデアの資金調達方法における競争から信託カルテルを守るために行動を起こし、ICOの発行が消えました。

ICO投資家は資金を提供し、プロジェクトの積極的なマーケティングエージェントとなりました。しかし、高値でトークンを売却しても、その製品を誰もが使用するわけではありませんでした。所有権は、投資した金額の関数であり、プロトコルの利用とは無関係でした。ICOは進歩ではありましたが、もっと良い方法があるはずです。

イールドファーミング

DeFiの夏は、北半球の視点から2020年の中頃に始まった。多くのプロジェクトが、2018年から2020年の熊市の最中に意味のある使用法を開始した。これらのプロジェクトの多くは、2020年の中頃までにICOを行ったか、あるいはトークンの事前販売を行った後、公開トークン発行イベント（TGE）を行っていた。プロジェクトの基盤は、価値のある活動を行ったコミュニティメンバーに大量のトークンを授与することを決定した。

Uniswap、AAVE、Compoundなどの多くのプロジェクトは、借入、貸出、取引に焦点を当てていた。彼らは、ユーザーに自分たちのプロトコルを使用して暗号資産を借りたり貸したり、取引したりすることを望んでいた。これらの行動を行うことで、プロトコルは即座に自由に取引可能なトークンを発行した。こうして、イールドファーミングが誕生した。トレーダーは、プロトコルのガバナンストークンを獲得するために、これらのプラットフォームで暗号資産を借りたり貸したり、取引したりした。多くの場合、トレーダーはトークンを獲得するために損失を被ることもあった。トークンがマークトゥマーケットの基準で価格が上昇したため、トレーダーは利益を上げたように見えた。これらの活動は、トップで売却した場合を前提としているが、実際にはそうではなく、その活動は全て無駄に終わった。

イールドファーミング（Yield Farming）とは、仮想通貨やデジタル資産を使用して収益を得るための手法の一つです。一般的には、ユーザーが自分の資金を特定のプラットフォームに預け、そのプラットフォームで行われる各種取引やプロトコルに参加することで、報酬や利益を獲得する仕組みです。

イールドファーミングは、多くの場合、流動性提供を行うことで報酬を得るプロセスを含みます。具体的には、ユーザーは資金を供給し、それに対してプラットフォームが利息やトークンの配当などの形で報酬を提供します。これにより、ユーザーは資金を預けておくことで収益を得ることができます。

ただし、イールドファーミングは比較的新しい概念であり、高いリスクを伴う場合もあります。市場の変動やプラットフォームのセキュリティリスクなどに留意する必要があります。

プロジェクトの視点からは、これらの活動が取引量、総資産ロック量（TVL）、およびプロトコルとの相互作用を行った一意のウォレットの数を増加させた。これらのメトリクスは、投資家にDeFiが機能しており、分散型仮想コンピュータ上でコードによって純粋に管理される並行の金融システムを作り出していることを納得させた。

参加＝所有（Participation = Ownership）

すべては良かったが、多くのプロジェクトではアンロックされたトークン供給量があまりにも急速に増加しました。必然的に、プロジェクトはエミッションを遅らせなければならず、市場は次の展開を問い始めました。「すべての活動が積極的なトークンエミッションスケジュールに基づいている場合、トークン価格が下落し、将来のユーザーに提供するトークンがもはやない場合、どうなるのか？」という問いです。結果として、プロジェクトのトークン価格は活動とともに急落します。

教訓として得られたのは、イールドファーミングや流動性マイニングは利用を促進する素晴らしい方法であるが、あまりにも積極的に追求すると負債となるということです。そのため、次の問題は、どのようにしてトークンをより持続可能な方法で発行するかということです。

ポイント

イールドファーミングはユーザー獲得ツールとして2021年の暗号強気相場（ブルマーケット）と共に終わりました。しかし、その後にポイントが作られ、現在のブルサイクルのプロジェクトにとって、擬似ICOの資金調達とユーザー獲得ツールとしてすぐに主要な手段となりました。

ブルサイクル（Bull Cycle）とは、市場が上昇トレンドにある期間のことを指します。主に株式市場や仮想通貨市場などで使用され、価格が上昇し、投資家が楽観的な見通しを持ち、市場が活気づく時期を表します。この期間中、多くの投資家は価格の上昇に乗じて利益を得ようとします。

ICOsやイールドファーミングの良い側面を組み合わせたものがポイントです。

ICOs

• 数百万の小売りの仮想通貨ホルダーに新しいプロトコルの一部を購入する機会を提供します。
• ただし、小売りに何かを販売すると、一部の規制当局はそれを「証券」と見なし、多くの不要な手続きが必要になります。

イールドファーミング

• プロトコルを使用するユーザーにトークンを発行します。
• ただし、あまりにも積極的に行うと、トークン供給が急速に増加しすぎてしまい、トークン価格が下落してしまうことがあります。

もし、プロトコルとやり取りをすることでポイントを得ることができればどうでしょうか？ これらのポイントはトークンに変換され、無料でユーザーのウォレットに送られます。

ポイントをトークンに変換する価格は完全に透明ではなく、プロジェクトの裁量に任されている場合があります。

実際、ポイントが将来のトークンに変換される保証はないかもしれません。

これを理解するための簡単な例を挙げましょう。 サム・バンクマン＝フリード（SBF）が彼のルームメイトからポイントプログラムの提案を受けたとします。 彼のルームメイトは、エムサムというADHD治療薬を無制限に入手できます。 ルームメイトはバックマッサージが大好きです。 彼はSBFと取引を行います。 SBFが提供するバックマッサージごとに、ルームメイトは彼にポイントを与えます。 その後、ポイントは将来、エムサムの錠剤に変換されるかもしれません。 SBFは薬が必要なので、将来のエムサム錠剤の期待を背景に、たくさんのマッサージを提供することに同意します。

「ポイントは、将来の具体的な報酬を約束するプロジェクトとユーザーとの契約でしょうか」？答えは「いいえ」。

「ユーザーとプロジェクトの間で、ポイントやトークンのために現金、法定通貨、またはその他の形式のいずれかが交換されますか」？答えは「いいえ」。

「プロジェクトは、ポイントとトークンの変換価格や、トークンのエアドロップのタイミング（あれば）について完全な柔軟性を持っていますか」？答えは「はい」。

他の仮定や観察をしてみましょう。 小さながら優れたエンジニアリングチームがあれば、他の従業員は必要ありません。 それがソフトウェアの美しさです。 レイヤー1のブロックチェーン自体がセキュリティを処理します。 ユーザーは、ネイティブトークン（Etherなど）でガス料金を支払い、ネットワークをセキュアにするためにバリデーターまたはマイナーに報酬を支払います。 社内弁護士が必要ですか？ プロジェクトが本当に分散型である場合、必要ないかもしれません。 さらに、財団が作成された後、高額な弁護士にとって他に重要な仕事はありますか？ 最大の問題は、より多くのユーザーを獲得する方法であり、それはマーケティングやビジネス開発の取り組みです。 優れた技術を構築した場合、すべての資金が使用方法を引き付けるために費やされます。

ほとんどまたはまったくのVC資金を使わずに素晴らしいプロジェクトを構築することは完全に可能です。 プロジェクトにはユーザーを獲得するためのお金が必要であり、ポイントはゲリラマーケティングの新しくてエキサイティングな方法です。

ポイントを使うと、プロジェクトは積極的なトークン発行スケジュールに固定されることはありません。 それは、ポイントとトークンの比率をいつでも変更できるためです。 プロジェクトが特定のポイントとトークンの比率に一致する必要があるという契約はありません。

ポイントは、プロジェクトが自らのサービスの価値を長期的に高めると信じる特定の方法で使用量を生成します。 最も影響力のある多くの暗号プロジェクトは、何らかの形で双方向のマーケットプレイスです。 ポイントは、ネットワークの活動を促進し、コールドスタートやチキンアンドエッグの問題を克服するのに役立ちます。 プロジェクトのエコシステム全体でポイントの発行を外科的かつ動的に調整できる能力があるため、プロジェクトは目的とする正確な種類のユーザーインタラクションを生成するのに非常に効果的です。

最後に、ポイントを使用することで、プロジェクトはVCやその他の高純資産投資家とのトークンプリセール契約に過度に依存する必要がありません。 VC資本の主な目的はユーザー獲得費用を支払うことですが、ポイントを使用することでこれが可能です。 その最大の利点は、透明な価格設定されたラウンドよりも不透明なポイントプログラムを介してトークンを暗黙的にはるかに高い価格で販売できることです。

ポイントはプロジェクトにとって素晴らしいですが、小売ユーザーはどうでしょうか？

ICOが不人気になったため、小売業者はVCのロック解除スケジュールに非常に警戒しなければなりません。 小売業者がVCの部分のロックが解除されるときにトークンに飛び込むと、小売業者のポートフォリオには大きなリスクが生じます。 プロジェクトは、ポイントを使用して、トークンのプリセール販売にそこまで関与する必要はありません。 ポイントを使用すると、小売業者は「投資」を早期に行い、TGEの後まで待つよりも安い価格で購入できるかもしれません。 エアドロップのタイミングやポイントとトークンの比率には不明確な点がありますが、ポイントはユーザーの参加を報酬するよりも公平な方法を表すかもしれません。

ポイントプログラムは、ユーザーとプロジェクトの創設者の間に高い信頼がある場合にのみ効果的です。 ユーザーは、プロトコルとのやり取りの後、そのポイントが合理的な価格で合理的な期間内にトークンに変換されると信頼しています。 ポイントプログラムが拡大するにつれて、この信頼を悪用する悪質な行為者が現れることがあります。 最終的には、多額の資金を対象とする信頼違反がポイントを資金調達およびユーザー参加ツールとして排除する要因となる可能性があります。 しかし、まだそこまで至っていないので、私はあまり心配していません。

皆さん乗りましたか？

好きか嫌いかにかかわらず、成功するプロジェクト、成功とは、トークンの数が増えることを指しますが、そのすべては、TGE（Token Generation Event）の前に、ポイントプログラムを導入します。これにより、プロトコルの使用が増え、トークンのエアドロップに関する期待や、Pump Up The Jam!の公開リストが生まれます。

僕はビジネスマンであり、僧侶ではありません。僕が信じる唯一の教義は、「数字が増える」ということです！

ポイントがユーザーとプロトコルの間の調整をより良くするなら、行動に移すよ！

新しいイノベーティブなテクノロジースタートアップの資金調達に対する信頼がさらに低下すれば、ポイントがより優れたユーザーエンゲージメントと資金調達のメカニズムとして見なされるなら、僕は賛成だよ。

このエッセーがポイントの本質と、なぜそれが今回のサイクルで最も成功するトークンローンチに寄与すると信じるのかについて、少しでも理解を提供できればいいと思います。Maelstromはいつもバッグを持っているから、読者にそれについて語ることを恥じることはないよ。さらに、ポートフォリオには、その最終的なTGEの前にポイントプログラムを開始する興味深いプロジェクトがさらに多く期待されます。僕の体は準備ができているよ、君はどうだい？

[出典：medium&Arthur Hayes]